Dynamic Dark Pool Trading Strategier

Dynamisk Dark Pool Trading Strategier i Limit Order Markets Sabrina Buti. Barbara Rindi () og Ingrid M. Werner Tilleggsinformasjon Sabrina Buti: Universitetet i Toronto Ingrid M. Werner: Ohio State University Abstract: Vi modellerer et dynamisk grenseordemarked med handelsfolk som sender inn bestillinger enten til en begrensningsordre (LOB) eller til et mørkt basseng (DP). Vi viser at det er en positiv likviditets eksternalitet i DP, som ordrer migrerer fra LOB til DP, men det totale handelsvolumet øker når en DP blir introdusert. Vi viser også at DP-markedsandelen er høyere når LOB-dybden er høy, når LOB-spredninger er smale, når det er mer volatilitet, og når kryssstørrelsen er større. Videre, mens innsiden citerte dybde i LOB alltid avtar når en DP er innført, kan siterte sprekker begrense for flytende aksjer og utvides for illikvide aksjer. Til slutt, når. ash-ordrer gir utvalgte forhandlere informasjon om tilstanden til DP, viser vi at flere bestillinger migrerer fra LOB til DP. Relaterte verk: Working Paper: Dynamisk Dark Pool Trading Strategier i Limit Order Markets (2010) Denne varen kan være tilgjengelig andre steder i EconPapers: Søk etter elementer med samme tittel. Eksporter referanse: BibTeX RIS (EndNote, ProCite, RefMan) HTMLText Denne siden er en del av RePEc og alle dataene som vises her er en del av RePEc datasettet. Er ditt arbeid manglet fra RePEc Her er hvordan du skal bidra. Spørsmål eller problemer Sjekk EconPapers FAQ eller send mail til. Side oppdatert 2017-03-01Dynamiske Dark Pool Trading Strategier i Limit Order Markets Vi modellerer et dynamisk grenseordre marked med handelsfolk som sender inn bestillinger enten til en begrensningsordre (LOB) eller til et Dark Pool (DP). Vi viser at det er en positiv likviditets eksternalitet i DP, som ordrer migrerer fra LOB til DP, men det totale handelsvolumet øker når en DP blir introdusert. Vi viser også at DP-markedsandelen er høyere når LOB-dybden er høy, når LOB-spredninger er smale, når det er mer volatilitet, og når kryssstørrelsen er større. Videre, mens innsiden citerte dybde i LOB alltid avtar når en DP er innført, kan siterte sprekker begrense for flytende aksjer og utvides for illikvide aksjer. Til slutt, når. ash-ordrer gir utvalgte forhandlere informasjon om tilstanden til DP, viser vi at flere bestillinger migrerer fra LOB til DP. Hvis du opplever problemer med å laste ned en fil, må du kontrollere om du har det riktige programmet for å se det først. I tilfelle av flere problemer, les IDEAS hjelpesiden. Merk at disse filene ikke er på IDEAS-siden. Vær tålmodig da filene kan være store. Paper levert av Ohio State University, Charles A. Dice senter for forskning i finansiell økonomi i sin serie Working Paper Series med nummer 2010-6. En introduksjon til mørke bassenger Mørke bassenger er et uheldig uttrykk for private utvekslinger eller fora for verdipapirer i motsetning til børsene. mørke bassenger er ikke tilgjengelige av investerende publikum. Også kjent som mørke puljer av likviditet, er de så oppkalt etter deres fullstendige mangel på gjennomsiktighet. Mørke bassenger kom hovedsakelig for å lette blokkhandel av institusjonelle investorer, som ikke ønsket å påvirke markedene med sine store ordrer og dermed få uønskede priser på sine bransjer. Mens mørke bassenger har blitt kastet i et svært ugunstig lys i Michael Lewis bestseller Flash Boys: En Wall Street Revolt, er virkeligheten at de tjener en hensikt. Men deres mangel på gjennomsiktighet gjør dem sårbare over for potensielle interessekonflikter av deres eiere og rovdyrspraksis ved noen høyfrekvente handelsfolk. (Se også hvordan IEX bekjemper predatoriske typer av høyfrekvent handel.) Begrunnelse for mørke bassenger Den nåværende kontroversen rundt mørke bassenger kan føre til at man tenker at de er nylige, men de har faktisk eksistert siden slutten av 1980-tallet. Ikke-børshandel i USA har økt de siste årene, og utgjør om lag 40 av alle amerikanske aksjer i 2014 sammenlignet med 16 seks år siden. Mørke bassenger har vært i forkant av denne trenden mot valutahandel, og utgjorde 15 av amerikanske volum i 2014, ifølge tallene gitt av industriinnsidere. Hvorfor ble mørke bassenger innstilt Vurder alternativene som er tilgjengelige for en stor institusjonell investor som ønsket å selge 1 million aksjer i XYZ-aksjene før innkjøp av ikke-børshandel. Denne investoren kan enten (a) jobbe ordren gjennom en gulvhandler i løpet av en dag eller to og håpe på en anstendig VWAP (volumvektet gjennomsnittspris) (b) dele opp ordren i fem stykker og selge 200.000 aksjer per dag, eller (c) selge små mengder til en stor kjøper kunne bli funnet som var villig til å ta opp hele beløpet av de resterende aksjene. Markedsvirkningen av et 1 million salg av XYZ-aksjer kan fortsatt være betydelig, uavhengig av om investoren valgte (a), (b) eller (c), siden det ikke var mulig å beholde investorens identitet eller hensikt hemmelig i en børs transaksjon. Med opsjoner (b) og (c) var risikoen for en nedgang i perioden mens investor ventet å selge de resterende aksjene også betydelig. Mørke bassenger var en løsning på disse problemene. Hvorfor Bruk en Dark Pool Kontrast dette med dagens situasjon. hvor en institusjonell investor bruker et mørkt basseng for å selge en million aksjeblokker. Mangelen på gjennomsiktighet virker faktisk i den institusjonelle investorens fordel, siden det kan føre til en bedre realisert pris enn om salget ble utført på en bytte. Vær oppmerksom på at som mørke bassengdeltakere ikke avslører sin handelsintensjon til børsen før utførelsen, er det ingen ordrebeholdning som er synlig for publikum. Handelsutførelsesdetaljer blir kun utgitt til konsolidert bånd etter en forsinkelse. Den institusjonelle selgeren har en bedre sjanse til å få en kjøper til hele aksjeblokken i et mørkt basseng, siden det er et forum dedikert til store investorer. Muligheten for prisforbedring eksisterer også dersom midtpunktet på tilbudsprisen og tilbudsprisen brukes til transaksjonen. Selvfølgelig forutsetter dette at det ikke er noen informasjon om lekkasje av investorens foreslåtte salg, og at det mørke bassenget ikke er sårbart overfor høyfrekvent trading (HFT) rovdyr som kunne engasjere seg i forløp når de får en del av investorens handel intensjoner. Typer av mørke bassenger Fra april 2014 var det 45 mørke bassenger i USA som består av følgende tre typer: Broker-dealer eid. Disse mørke bassengene er satt opp av store meglerforhandlere for sine kunder, og kan også inkludere egne proprietære handelsmenn. Disse mørke bassengene har sine egne priser fra ordreflow, så det er et element av prisoppdagelse. Eksempler på slike mørke bassenger, hvorav 19 var fra april 2014, inkluderer Credit Suisses CrossFinder, Goldman Sachs Sigma X, Citis Citi Match og Citi Cross og Morgan Stanleys MS Pool. Byrå megler eller utveksling eid. Dette er mørke bassenger som fungerer som agenter, ikke som prinsipper. Som priser er avledet fra utvekslinger som midtpunktet for det nasjonale beste budet og tilbudet (NBBO), er det ingen prisoppdagelse. Eksempler på agentboksmakerens mørke bassenger inkluderer Instinet, Liquidnet og ITG Posit, mens valutahandlede mørkebassenger inkluderer de som tilbys av BATS Trading og NYSE Euronext. Elektroniske markeds beslutningstakere. Disse er mørke bassenger som tilbys av uavhengige operatører som Getco og Knight, som opererer som hovedkontorer for egen regning. Som meglerforhandlerne eide mørke bassenger, blir deres transaksjonspriser ikke beregnet fra NBBO, så det er prisoppdagelse. Fordelene ved mørke bassenger er som følger Redusert markedseffekt. Som nevnt tidligere er den største fordelen med mørke bassenger at markedets påvirkning er betydelig redusert for store ordrer. Lavere transaksjonskostnader. Transaksjonskostnadene kan være lavere, siden mørke bassenghandler ikke trenger å betale bytteavgifter. mens transaksjoner basert på bud-ask midtpunkt ikke pådrar seg hele spredningen. Mørke bassenger har følgende ulemper Valutakursene kan ikke gjenspeile det virkelige markedet. Hvis mengden av handel i mørke bassenger eid av meglerforhandlere og elektroniske markeds beslutningstakere fortsetter å vokse, kan aksjekursene på børsene ikke gjenspeile det faktiske markedet. For eksempel, hvis et velrenommert aksjefond eier 20 av selskapets RST-aksjer og selger det i et mørkt basseng, kan salget av staven hente fondet en god pris, men uønskede investorer som nettopp har kjøpt RST-aksjer, vil ha betalt for mye for det, siden aksjen kan godt kollapse når fondssalg blir offentlig kunnskap. Pooldeltakere kan ikke få den beste prisen: Manglende gjennomsiktighet i mørke bassenger kan også fungere igjen en bassengdeltaker, siden det ikke er noen garanti for at institusjonenes handel ble utført til den beste prisen. Lewis påpeker i Flash Boys at en overraskende stor andel av meglerforhandlere i mørke bassenghandler blir utført i bassengene en prosess kjent som internalisering selv i de tilfeller hvor meglerforhandleren har en liten andel av det amerikanske markedet. Som Lewis bemerker, kan den mørke bassenget opaqueness også gi opphav til interessekonflikter hvis en meglerhandler proprietære handelsmenn handler mot bassengklienter, eller hvis meglerforhandleren selger spesiell tilgang til det mørke bassenget til HFT-firmaer. Sårbarhet mot rovhandel med HFTs: Den siste kontroversen over mørke bassenger har blitt ansporet av Lewis hevder at mørkebassengklientordrer er ideelle fôr for rådende handelspraksis av noen HFT-firmaer som benytter taktikk som pinging mørke bassenger for å fange store skjulte ordrer, og deretter engasjere seg i forløp eller latensarbitrage. Små gjennomsnittlige handelsstørrelser reduserer behovet for mørke bassenger: Det er litt overraskende at gjennomsnittlig handelsstørrelse i mørke bassenger har gått ned til bare rundt 200 aksjer, Utvekslinger som New York Stock Exchange (NYSE), som søker å stanse deres tap av handelsmarkeds - dele til mørke bassenger og alternative handelssystemer. hevder at denne lille handelsstørrelsen gjør saken for mørke bassenger mindre enn overbevisende. Den siste HFT-kontroversen har trukket betydelig tilsynsmessig oppmerksomhet mot mørke bassenger. Regulatorer har generelt sett mørke bassenger med mistanke på grunn av deres mangel på gjennomsiktighet, og kontroversen kan føre til fornyet innsats for å dempe deres appell. Et tiltak som kan bidra til utveksling gjenvinne markedsandeler fra mørke bassenger og andre utvekslingssteder, kan være et pilotforslag fra Securities and Exchange Commission (SEC) for å innføre en handelsregel. Regelen vil kreve at meglerhandel sender klienthandler til utvekslinger i stedet for mørke bassenger, med mindre de kan utføre handler til en meningsfullt bedre pris enn det som er tilgjengelig i det offentlige markedet. Hvis implementert, kan denne regelen gi en seriøs utfordring til den langsiktige levedyktigheten til mørke bassenger. Mørke bassenger gir pris - og kostnadsfordeler til kjøpesideinstitusjoner som fond og pensjonskasser. og disse fordelene til slutt tilfaller de private investorer som eier disse midlene. Imidlertid er mangel på gjennomsiktighet i mørke bassenger som gjør dem utsatt for interessekonflikter av deres eiere og rovdyrspraksis ved HFT-firmaer. Den siste HFT-kontroversen har trukket økt tilsynsmessig oppmerksomhet mot mørke bassenger, og implementering av den foreslåtte handelsregelen kan utgjøre en trussel mot deres langsiktige levedyktighet. Beta er et mål for volatiliteten, eller systematisk risiko, av en sikkerhet eller en portefølje i forhold til markedet som helhet. En type skatt belastet kapitalgevinster pådratt av enkeltpersoner og selskaper. Kapitalgevinst er fortjenesten som en investor. En ordre om å kjøpe en sikkerhet til eller under en spesifisert pris. En kjøpsgrenseordre tillater handelsmenn og investorer å spesifisere. En IRS-regelen (Internal Revenue Service) som tillater straffefri uttak fra en IRA-konto. Regelen krever det. Det første salg av aksjer av et privat selskap til publikum. IPO er ofte utstedt av mindre, yngre selskaper som søker. Gjeldsgraden er gjeldsraten som brukes til å måle selskapets økonomiske innflytelse eller en gjeldsgrad som brukes til å måle en individuell. Markedsføringsstrategier, markedskvalitet og velferd Ohio State University - Fisher College of Business Dato skrevet: 1. desember 2015 Vi viser at når et kontinuerlig mørkt basseng legges til en grenseordrebok som åpner illikvide, bok - og konsolidert fyllhastighet og volumøkning, men spredningen øker, dybden avtar og velferden forverres. Bivirkninger på markedskvalitet og velferd reduseres når bok-likviditet bygger, men det er også positive effekter på handelsaktiviteten. Alle effekter er sterkere når handelsvurderingen er mindre spredt, tilgangen til det mørke bassenget er større, horisonten er lengre, og relativ kryssstørrelse større. Nøkkelord: Dark Pool, Limit Order Book, Trading Strategies JEL Klassifisering: G10, G20, G24, D40 Foreslått henvisning: Foreslått Citation Buti, Sabrina og Rindi, Barbara og Werner, Ingrid M. Dark Pool Trading Strategies, markedskvalitet og velferd 1, 2015). Journal of Financial Economics (JFE), Fremtidig AFA 2012 Chicago Møter Papir Charles A. Dice Center Arbeidsdokument nr. 2010-6 Fisher College of Business Working Paper nr. 2010-03-06. Tilgjengelig på SSRN: ssrnabstract1571416 eller dx. doi. org10.2139ssrn.1571416 Universitetet Paris Dauphine - Institutt for finans (email) Place du Marchal de Lattre de Tassigny Paris Cedex 16, 75775 Frankrike